房企负债与政府

久远

2023年7月17号，恒大财报公开。数据比较惊人：负债2.4万亿元，2021年-2022年两年亏损8000亿。现金及现金等价物仅为43.34亿，单靠恒大是绝对无法消耗掉这笔巨额负债，这就牵涉到经济学上的一个著名现象“大而不能倒”。

一般来说，规模庞大的公司实力雄厚，抗风险能力强，倒闭的可能性不大，但“大而不能倒”（Too Big to Fail）并不是这个意思，它更多地是强调政治含义。其背后的基本逻辑就是：一个公司规模很大，必然涉及大量的股东、债权人、劳动者以及其他利益相关者，如果任其倒闭，就会对市场产生重大的不利影响，甚至影响社会稳定，因此政府不得不出面，采取注资或接管等救助措施，以避免大公司破产。

除非政府给恒大注资万亿以上，否则恒大本身无法自我解套。而恒大身为一个房地产企业如果正式宣布破产，根据相关规定，购买该房产的购房者，特别是还没有交付的购房者，是可以拒绝缴纳相关的贷款费用的，这对金融机构是一个不利的消息。其次，恒大目前仍拥有庞大的土地储备。这些土地储备的估值水分很大，如果恒大破产，那么土地估值和真实市场价格披露后，会影响到整个土地市场乃至土地金融，那么以土地作为质押物的地方债也会难逃一劫。

这并不是恒大一家的问题。中国房地产行业的金融属性，会迅速把危机传导开来。但理论上，政府救助大公司的背后，是助长投机，加深危机，最后让纳税人为“赌徒”埋单，让大多数穷人为少数富人（金融产品投资者）埋单，这种做法既不公平，也没有效率。大而不能倒的逻辑遭到社会诟病。因此，我国的金融制度完善发展任重而道远。